2017年8月15日星期二

LITRAK FY2017

经营范围


  • Design, construction, operation and maintenance of two tolled highways together with the management of their toll operations

主席报告


  • 过路费起价被政府挡下，获得政府相应赔偿RM171.2 million。
  • 周一至周五的平均交通流量从493,000下滑至478,000，减少了3.0%，原因有:
  1. 15 October 2015过路费调涨所带来的影响。 
  2. 往来Kelana Jaya和Ampang的LRT于2016年6月开通。
  3. 往来Sungai Buloh和Kajang的MRT于2016年12月开通。
  • 营收成长28.3%，源于1 January 2016的过路费调涨的效果完全反映。
  • 折旧和摊销费用增长44.3%，源于会计准则的变更、对未来交通情况研判的更新。
  • 【会计准则变更可能暗含危险，须留意！】
  • 其他开支增长56.4%，源于大道旁设立广告的执照费用。
  • SPRINT Holdings遭遇RM11.0 million，其中公司的损失为RM5.5 million。
  • SPRINT Highway的交通流量从247,000下滑至226,000，减少8.5%，源于15-10-2015过路费的翻倍。
  • SPRINT Holdings的营收下滑3%，亏损主要源于折旧和摊销费用成长42.7%。
  • 于9 November 2016推行电子支付，没有现金柜台后交通变得顺畅。
  • 电子支付后，交通吞吐量比现金支付增长两倍，对公司有利。
  • SS2 Interchange的交通信号系统于1 October 2016提升，有助提升交通流。
  • 于3-1-2017开展一项扩建第四车道工程，预计六月完工，耗资RM5.0 million。
  • SPRINT Highway在2019和2022还可以调涨过路费，有望提升营收。
  • 最大的开支是融资费用，公司持续偿还Sukuk，有望下滑。

资产负债分析

长期资产
固定资产 ：88.93%
无形资产 ：0.10%

短期资产
库存 ：0.00%
应收账款 ：14.29%
现金 ：83.90%

股东权益
股本 ：31.09%
留存收益 ：68.73%

长期负债
长期贷款 ：82.44%

短期负债
应付账款 ：35.50%
短期贷款 ：53.55%

  • 固定资产没有显著变动，除非有其他大道的并入。
  • 长期资产连续五年下滑，成长性只能靠车流量与过路费增长。
  • 应收账款持续八年增长，近五年占净利的比重下滑。
  • 短期投资八年来稳健缓慢增长，之前完全没有任何短期投资。
  • 现金窄幅波动了八年，近两年则增长显著。流动比和速动比长久以来都很健康。
  • 股东权益和留存收益几乎同步增长，常年有ESOS注入资本。
  • 长短期贷款近五年来呈下滑趋势，近八年来的融资费用占毛利润的比重缓慢下滑。
  • 贷款占股东权益的比重持续五年下滑。
  • 近五年来的应付账款呈下滑趋势。【为什么积极付钱？】

损益分析


  • 营收持续稳健上升，十三年来增长近1.3倍。
  • 净利差不稳健的上升趋势，十三年来成长3倍。
  • 净利润率持续五年呈上升趋势。
  • 折旧费用占毛利润的比重持续下滑。
  • 营运开支占毛利润的比重持续两年下滑。
  • ROE十三年来呈上升趋势，ROA和ROIC则是缓慢上升趋势。

DUPONT分析


  • 利润率 ：近五年来呈上升趋势，来到十三年的高点。
  • 资产周转率 ：十三年来呈上升趋势，源于净利的增长。
  • 杠杆 ：近五年来稳健下滑，与贷款的减少相呼应。
  • 在杠杆下滑的前提下，ROE还在上升，可见利润率表现有多好。
  • 利润率的增长只有靠营运效率来提升，伴随过路费的调涨。

现金流分析


  • 营运现金流 ：十三年来呈不规则上升趋势，占净利的比重充沛。
  • 投资现金流 ：近四年的现金流较不显著，主要变动来自短期存款的存取。
  • 融资现金流 ：近八年呈不规则的持续流出，主要用于派息与偿还债务。
  • 自由现金流 ：十三年来呈不规则上升趋势，占营收的比重充沛。
  • 现金流还不错，无论是营运现金流还是自由现金流。
  • 如果现金流能够持续下去，那么债务会持续下滑。

评价


  • 股价 ：RM 5.95
  • PE ：14.13
  • DY ：4.20
  • 董事部持股0.19%
  • 母公司持股43.68%
  • 基金持股37.4%
  • 三十大股东持股84.25%
  • 董事部持股较少，但是营运表现显示有维护股东权益。
  • 大道的经营无法模仿，有竞争优势，MRT和LRT的开通相信长期影响有限。
  • 国人的拥车习惯很难扭转，大多数外出优先选择自驾。
  • 过路费的调涨有法律依据，也有政府的担保，是又一项优势。
  • 政府承担过路费的增长，没有加剧消费者的负担，对车流量影响不大。
  • 消费者不使用大道的转换成本显著，需求基本上没有弹性。
  • 如果没有引入新的大道，营收的成长性很难持续。
  • LDP已经永远无法涨过路费，而SPRINT只剩下两次的调涨空间。
  • 新的交通信号系统和电子支付可以舒缓收费站的车龙，有助于提升客户体验。
  • 现金流健康充沛，管理层营运良好。
  • 债务需要关注，因为实在是很显著。
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