*** 经营范围 *** Manufacture and sale of stationery products. *** CHAIRMAN’S STATEMENT *** * 净利上扬52.68%，税前利润创历史新高RM98.5 million。 * 公司是本行业的龙头之一。（没有描述按什么排名） * 为了保持竞争性，致力于降低生产成本，改善生产效率。（暗示没有其他竞争优势） * 专注增加市场份额，同时寻觅打入新市场的机会。（新的产品市场还是地区市场？） * 成功由本地市场打进国际市场，多元的经营使得公司能够坦然面对市场动荡。 *** 资产负债分析 *** 长期资产 固定资产 ：37.23% 无形资产 ：11.75% 短期资产 库存 ：30.10% 应收账款 ：23.05% 现金 ：21.07% 长期负债 长期贷款 ：0.00% 短期负债 应付账款 ：50.81% 短期贷款 ：28.97% 股东权益 股本 ：36.66% 留存收益 ：63.29% 过去四年的固定资产变动不大，长期呈缓慢上升趋势。 过去八年大量持有联号公司的股权，超越了固定资产的价值。 库存和应收账款长期呈现上升趋势，相对净利的比重在历史范围内变动。 本年度的短期投资大量增加，只知道是短期基金，没有披露风险。【可疑】 流动比和速动比健康，呈缓慢上升趋势。 没有长期贷款，过去都只是短暂出现过。 短期贷款呈现上升趋势，支付的利息相对净利不多。 应付账款稳健上升，走势跟短期贷款高度相关。【巧合？】 留存收益和股东权益同步增长，十年来有过两次红股。 不停的ESOS，幸亏股本只是少量被稀释。 有股票回购的习惯，近两年比较少。 *** 损益分析 *** 营收在十三年内跳到四倍，净利却跳不到三倍。 毛利润率变动不大，但是净利润率却来回大幅波动。 过去八年，营运开支占毛利润比重稳定，但是折旧却缓慢下滑。 roa，roe，roic从历史低点回弹，但是长期呈现下滑趋势。 DUPONT分析 利润率 ：呈缓慢下滑趋势 资产周转率 ：较稳定 杠杆 ：变动不大 从这里可以发现到，公司赚幅不大，全靠数量取胜，也就是规模经济。 这种获利方式揭露公司的产品没有竞争优势。 好在作为需求稳定的办公文具用品，市场总是存在的。 *** 现金流分析 *** 营运现金流 ：不稳定的上升，相对净利的比重充沛。 投资现金流 ：基本上都是流出，本年度由于短期投资而达到历史最大流出。 融资现金流 ：流出居多，由于库藏股、还债以及派息。 自由现金流 ：都是流入，相对营收的比重很充沛。 现金循环周期 ：变动很大，周期受库存影响导致略长。 营运资本过去都横摆，但是近三年政府很大，可惜没有见到多少成长。 利润率下滑是业绩没有增长的主因，没有竞争优势就是会面临任人宰割的命运。 *** 评价 *** 股价 ：RM4.01 PE ：9.99 DY ：3.99 董事部持股51.4% 大老板持股47.077% 基金持股35.2% 30大股东持股91.283% 董事部神神秘秘，什么都不肯透露，不过他直接间接持有47%，不怕他耍诈。 本年度为什么净利会增长，只字未提，惜字如金。 德国和英国的经营状况如何，不得而知。 现金流健康，营运盈利，成长方面可能不够。 根据DCF模型推算，推荐的买进价为RM3.60。