*** 经营范围 *** manufacturing and selling of monosodium glutamate and other related products. *** Chairman’s Statement *** * 营收增加17.6%，税前利润上升32.9%。 * 源于Unami部门和调味料部门的销售增加和汇率利好，部分抵消了进口原料的价格上升。 * 大力开展广告和促销活动，加强品牌的渗透率。 * 生产成本在上升，会优化生产过程降低成本。 *** 资产负债分析 *** 长期资产 固定资产 ：97.75% 无形资产 ：0.00% 短期资产 库存 ：20.54% 应收账款 ：17.11%（含长期部分） 现金 ：62.50% 长期负债 长期贷款 ：0.00% 短期负债 应付账款 ：92.58% 短期贷款 ：0.00% 股东权益 股本 ：19.75% 留存收益 ：79.20% 固定资产一直占据长期资产的绝大部分，剩余部分由长期投资和长期应收账款组成。 过去六年来，固定资产变动不大，相应的营收和净利也停滞。 过去十三年，应收账款和库存增长两倍，但是现金却增长5倍。 我相信这是管理能力的一种体现，现金创造能力的证据。 相对净利而言，库存和应收账款的比例走低，目前双双处于历史低点。 虽然说营收和净利没有增长，但是能够降低运营成本确实是需要管理手腕。 现金过去五年飙升迅速，也许暗示市场已经饱和，也找不到发展方向。 流动比和速动比非常健康，现金根本不是公司经营的难题。 公司没有任何贷款，并且是超过十年的习惯。 应付账款在过去十三年增长两倍，跟应付账款以及库存同步。 留存收益跟股东权益基本上同步增长，很稳健。 股本长期以来没有任何变化，根本无需向股东伸手要钱。 *** 损益分析 *** 营收和精力长期呈增长状态，过去五年基本没有多少增长，不过本年度增长较明显。 近几年的毛利润率稳健上升，但是净利润率却没有增长。 十三年来，营运开支增长近倍，但是折旧却微幅上升。 长期来看，营运开支和折旧相对毛利润呈下滑趋势。 折旧的缓慢增长是否按时成长性的瓶颈。 roa，roe，roic过去十年基本横摆在一般水平，本年度拉升至历史高点，接近不错水平。 DUPONT分析 利润率 ：基本维持在8%左右，本年度暴增至10%。 资产周转率 ：在历史范围窄幅波动。 杠杆 ：几乎没有变动，因为没有贷款。 *** 现金流分析 *** 营运现金流 ：呈上升趋势，相对净利很充沛。 投资现金流 ：过去十年基本没有变动，发展有瓶颈？ 融资现金流 ：稳定增长，反映出派息不手软。 自由现金流 ：呈不稳定的上升趋势，相对营收充沛。 现金循环周期 ：过去都蛮稳定的，本年度接近历史低点。 营运资本非常稳健在增长，只是无法带动营收和精力，为什么？ 从现金的增长可以知道公司的现金创造能力是毋庸置疑的，现金循环周期和自由现金流都是佐证。 *** 评价 *** 股价 ：RM15.00 PE ：22.36 DY ：2.25 母公司持股50.08% 董事部持股0.02% 基金持股10.77% 30大股东持股74.26% 四分之三的股票被大户把持住，流通量不高。 近一年股价拉升很夸张，价值被发掘了吗？ 经营、管理、获利能力与现金流根本不是太大问题。 公司的产品为日用品与必需品，没有市场萧条的问题。 比较主要的问题在于成长性，这一点致使营收和精力的停滞。 虽然说本年度有成长，但是作为日用品，市场需求是不会突破增长的。 管理层也只是轻描淡写的述说一些局外人都可以写出来的文字，没有详加描绘。 根据DCF模型推算，建议的买进价为RM10.18。 这个价格相当于目前股价的66%。 考虑到高PE和低DY，这个建议的买进价还是在比例上合理的。