2023年9月29日星期五

巴菲特的护城河

 

  1. 假护城河

    1. 好产品

    2. 高市占率

    3. 有效执行

    4. 好管理层

  2. 真护城河

    1. 无形资产：品牌、专利、经营许可证

    2. 高转换成本

    3. 网络经济

    4. 成本优势：流程、地点、规模、特殊资产

  3. 无形资产

    1. 品牌

      1. 影响消费者，提升购买意愿、依赖性

      2. 可以转换成产品溢价，高出同行的价格

    2. 专利

      1. 专利会过期，也可以被司法挑战

      2. 需要拥有持续性的创新性，多元大量的专利

    3. 经营执照

      1. 监管有时候会影响定价，找寻哪些定价不受监管的

      2. 即使业内业者出现问题，也不容易出现新业者

      3. 一系列小规模难以获取的许可，也可以构成护城河

  4. 转换成本

    1. 转换手续繁杂，嵌入客户难以割舍，审核手续冗长

    2. 零售消费品没有转换成本

  5. 网络经济

    1. 客户 / 网点越多，价值就越大，容易形成垄断

    2. 在信息类和知识转移类行业更普遍

    3. 共享信息和连接用户属于非排他性商品

    4. 网络必须封闭，否则无法形成护城河

    5. 客户 / 网点的规模扩大带来的收益是指数级的

    6. 并非每个网点的价值都是一样的，链接更重要

  6. 成本优势

    1. 流程优势

      1. 无法轻易复制，结构上的取舍

      2. 资本密集的行业中，新公司有技术上的优势

      3. 护城河很大程度取决于对手的不作为或错误反映，不牢固

    2. 地点优势

      1. 地点优势较流程优势牢固，因为无法复制

      2. 一般是大宗商品，又大又重，长途运输昂贵

      3. 一定程度上形成垄断

    3. 独特资源

      1. 大宗商品生产商，独特的、世界级资产

      2. 资源开采成本极低，资源再生速度快

    4. 规模

      1. 规模大小要在同行间比较，大则有可能又优势

      2. 固定成本相对变动成本高，则规模优势显著

      3. 一般出现在生产、配送和利基市场中

      4. 除了边际生产成本低，也可以考虑边际分销成本低的软件

      5. 利基市场规模不大，容不下多个同行，形成护城河

      6. 若利基市场产品占客户成本极低，则定价有空间

      7. 私人基建公司也是利基市场，如私人机场

  7. 失色的护城河

    1. 销售技术的公司，如软件、半导体、网络硬件

      1. 同行都在比拼技术，推出新品时同行都在担心

      2. 能够制订行业标准，则有一定护城河

    2. 技术变革，如胶卷、报纸、长途电话

    3. 行业变迁，如大型连锁超商、发展中国家廉价劳动力，不理智业者

    4. 破坏性成长，在没有护城河的情况下寻求成长，如新业务新收购

    5. 客户开始拥有话语权，难以起价

  8. 评估护城河：高ROIC，ROA > 7，ROE > 15%

  9. 管理层：护城河最重要，管理层只是锦上添花

  10. 估值的考量

    1. 创造的现金流（成长）

    2. 现金流的确定性（风险）

    3. 需要投入的资本（ROIC）

    4. 护城河的持久性（竞争优势）

  11. 卖出的考虑

    1. 分析有误

    2. 基本面变差

    3. 有更好的投资标的

    4. 调整投资组合比例
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